一百萬變成18萬，連動債傳出投資糾紛

之前國內各銀行瘋狂亂賣連動式債券，最近由於金融市場的行情變化劇烈，許多債券紛紛發生問題。這幾天網路上傳出有投資人因為投資連動式債券，一百萬台幣的本金不到三年變成只剩下 18 萬元，因而登上電視新聞。

這家闖禍的銀行是中國信託，出問題的商品是編號 4720 的「盧森堡３年台幣石來運轉２連動債」。目前最新的消息是中國信託已經對客戶提出補償方案，願意讓客戶以本金的一半結清這筆投資（這個連動債還有半年才到期），不過需用來購買其他的投資商品，不能馬上領回現金。而且客戶必須在最近馬上做決定，並簽下和解的切結書。

大家可能會很好奇，這商品是如何設計的，為何會造成這麼嚴重的虧損？

經過了解之後，我只能說，這商品還真不是普通的複雜！這個三年期的連動債的計價方式牽涉到兩個事件（暫稱為事件甲、事件乙），四個指數（暫稱為指數Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ）。簡單來說，如果事件甲先發生，那麼保障到期至少領回 112% 的本金（以美金計算，以下均同）；如果事件甲跟事件乙都沒有發生，那麼保障到期至少保本。但是如果在事件甲發生之前就發生了事件乙，則投資人將會面臨最壞的狀況，這個狀況就是按照指數Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ之中最差的一個去計算到期應該領回的本金──而這也就是後來發生的慘劇。因為Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ分別為美商高盛公司所編製的原油、熱燃油、汽油以及天然氣的報價指數，而其中天然氣目前的報價是下跌 80%！

這個商品即使是修過研究所相關課程的學生，光是要了解商品的結構就至少要花兩個鐘頭的時間。至於要計算出合理的價格，更幾乎是不可能的任務，因為這不僅牽涉到四個指數的價格波動，還牽涉到這四個指數之間的連動性（統計上的 correlation）。而事件甲與事件乙都很複雜，其中事件甲是四個指數有某一天的報價都較期初上漲 12% 以上；而事件乙則是這四個指數其中有一個在某一天較期初下跌超過 45%。而事件甲與事件乙還有前後的問題。如果事件甲先發生，那麼不管事件乙發不發生都不影響報酬率；如果事件甲沒發生，事件乙的發生與否才會影響報酬率。

其實我覺得最荒謬的一點是：怎樣的理財目標會適合用這種商品來完成呢？老實說，除了投機的目的之外，我想不出有任何人會需要購買這種複雜而又難以評價的連動債。銀行竟然會讓理專去推銷這種商品，實在是很荒謬的行為。除了被利益（發行機構給的佣金）沖昏頭外，想不出來有更好的解釋。