之前國內各銀行瘋狂亂賣連動式債券,最近由於金融市場的行情變化劇烈,許多債券紛紛發生問題。這幾天網路上傳出有投資人因為投資連動式債券,一百萬台幣的本金不到三年變成只剩下 18 萬元,因而登上電視新聞。
這家闖禍的銀行是中國信託,出問題的商品是編號 4720 的「盧森堡3年台幣石來運轉2連動債」。目前最新的消息是中國信託已經對客戶提出補償方案,願意讓客戶以本金的一半結清這筆投資(這個連動債還有半年才到期),不過需用來購買其他的投資商品,不能馬上領回現金。而且客戶必須在最近馬上做決定,並簽下和解的切結書。
大家可能會很好奇,這商品是如何設計的,為何會造成這麼嚴重的虧損?
經過了解之後,我只能說,這商品還真不是普通的複雜!這個三年期的連動債的計價方式牽涉到兩個事件(暫稱為事件甲、事件乙),四個指數(暫稱為指數A、B、C、D)。簡單來說,如果事件甲先發生,那麼保障到期至少領回 112% 的本金(以美金計算,以下均同);如果事件甲跟事件乙都沒有發生,那麼保障到期至少保本。
但是如果在事件甲發生之前就發生了事件乙,
則投資人將會面臨最壞的狀況,這個狀況就是按照指數A、B、C、D之中最差的一個去計算到期應該領回的本金──而這也就是後來發生的慘劇。因為A、B、C、D分別為美商高盛公司所編製的原油、熱燃油、汽油以及天然氣的報價指數,而其中天然氣目前的報價是下跌 80%!
這個商品即使是修過研究所相關課程的學生,光是要了解商品的結構就至少要花兩個鐘頭的時間。至於要計算出合理的價格,更幾乎是不可能的任務,因為這不僅牽涉到四個指數的價格波動,還牽涉到這四個指數之間的連動性(統計上的 correlation)。而事件甲與事件乙都很複雜,其中事件甲是四個指數有某一天的報價都較期初上漲 12% 以上;而事件乙則是這四個指數其中有一個在某一天較期初下跌超過 45%。而事件甲與事件乙還有前後的問題。如果事件甲先發生,那麼不管事件乙發不發生都不影響報酬率;如果事件甲沒發生,事件乙的發生與否才會影響報酬率。
其實我覺得最荒謬的一點是:怎樣的理財目標會適合用這種商品來完成呢?老實說,除了投機的目的之外,我想不出有任何人會需要購買這種複雜而又難以評價的連動債。銀行竟然會讓理專去推銷這種商品,實在是很荒謬的行為。除了被利益(發行機構給的佣金)沖昏頭外,想不出來有更好的解釋。